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2017年新三板十大猜想：市场流动性有望得到改善、挂牌节奏趋缓

2017-01-12 16:42:55

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　　重新增挂牌企业频率来看，近1年来新3板市场的挂牌节奏变化很大。去年年末、今年4月中下旬和8月中上旬是3个挂牌高峰期，特别是8月中上旬，挂牌频率突然加快。8月第2周、第3周、第1周新增挂牌数量乃至分别排在了新3板历史周新增挂牌数量的前3位。

　　联讯证券根据2016年新3板市场的表现，和对市场的理解和判断，给出了2017年新3板市场的10大展望和料想。

　　1、政策红利推动加快，2017年有望全面落地

　　分层方案实行后，后续新政出台的节奏1度放缓，1段时间以来，加强监管成为监管层出台政策的主导思路，制度红利难觅其踪，但是这类情况到了3季度中后期逐步产生了变化。

　　9月1日，国务院常务会议提出了要完善新3板交易机制，20日国务院再次发文，提及完善新3板交易机制，目标直指活动性问题。加上3季度内国务院还提到的“强化新3板融资功能”与“规范新3板发展”，国家层面已祭出了政策“组合拳”，在新3板融资、监管和交易3个方面都提出了要求，足见国家顶层对新3板的重视程度。

　　在下半年新3板市场表现低迷、市场定位不甚明确的时刻，国家最高层却能够雪中送炭，其背后是有深意的。由国家层面表述出了对新3板长远发展坚定支持的态度，这给新3板挂牌企业、监管层和投资者都打了1针强心剂，我们因此也有理由对新3板未来政策红利的推出充满信心和期待。

　　3季度以来，监管层也是动作频繁，与国务院遥相呼应。证监会有关部门在上海、北京、广东各地，对券商相干部门、投资机构、挂牌企业进行了密集调研，听取市场意见建议。9月20日，全国股转系统相干部门就“分层后差异化制度”与“交易制度完善”在北京、上海、广州3地召开座谈会，向挂牌企业、投资者和研究机构征求意见。

　　除监管层思路的转变外，新3板市场定位的逐步明晰也是增进制度红利推出节奏加快的1个重要因素。在今年3季度之前，新3板市场定位不明确的问题凸现出来，直接影响到监管层的改革节奏，新3板市场的改革预期目标和方向存在较大不肯定性。3季度以后，随着监管层进行1系列市场调研和探讨，新3板市场定位方向已逐步明晰。在新3板市场功能定位方面，证监会和股转公司给出了明确的界定：新3板是定位于以机构投资者为主的证券交易场所，是1个公然转让的集中交易市场，新3板市场服务创新型、创业型、成长型中小微企业发展。由此，新3板定位清晰后，改革节奏和力度加快。

　　展望2017年，新3板必将将深化改革。监管层的整体思路是，以改良市场活动性为核心，以市场分层为抓手，落实依法、从严、全面监管要求，进1步提升市场服务效能和整体运行质量。具体改革方向是：首先要逐渐落实挂牌公司分层管理的差异化制度安排，其次是推出新3板活动性1揽子解决方案。

　　根据监管层的最新精神，下1步股转公司将围绕6大方面加快推动改革，因此以下制度红利均有望在2017年内推出落地：

　　1、完善市场投融资机制，研究优化股票发行制度，推出资产支持证券，股票质押式回购等业务;

　　2、完善现有交易制度，引入私募做市，加快发展多元化机构投资者队伍;

　　3、优化并购重组监管机制，提高监管透明度和监管效力;

　　4、以市场分层为抓手，逐渐落实分类监管和服务的安排，探索优先在创新层引入公募基金，落实储架发行和授权发行等制度;

　　5、保持监管定力，坚持适度监管原则，完善市场退出机制，加强对挂牌公司的规范性培训，打造健康有序的市场环境;

　　6、加强与其他市场的有机联系，1方面加强与区域市场合作，另外一方面积极配合中国证监会研究转板试点。

　　在国家最高层的催促和市场定位的明晰下，监管层对待新政的态度不再过度谨慎，新3板政策红利推出节奏提速，内部办事效力提高。如今，私募做市制度试点工作已进入实际操作阶段，分层管理的差异化制度、大宗交易平台制度等实质性利好政策的推出也在监管层的计划之列，落实之日已指日可待。

　　2、市场活动性有望得到改良

　　新3板活动性不足是1个陈词滥调的话题，在分层制度出台之前，市场普遍预期分层将为改良新3板活动性提供有效帮助。但分层实行以后，从实际情况来看，新3板整体的活动性并没有出现明显改观。反观基础层企业，则有可能由于创新层企业的虹吸效应，受投资者的关注降落，进而影响到其活动性。

　　股转系统对活动性不足问题也有着充分的认识和思路。在3月份“2016新3板创新发展论坛暨首届机构峰会”上股转系统领导曾表示，“改进新3板市场活动性、提升市场运行效力时，必须综合考量新3板市场发展阶段，相应也触及交易制度、投资者结构等因素。新3板改革需要系统考量、综合施策，不可能单兵突进。”此番言论已体现出年初管理层的精神旨意，管理层其实不急于去改变新3板活动性的现状，对分层后活动性依然不足的情况也有所准备。

　　但到下半年，随着市场定位的明确，管理层的态度有了明显的转变，改良活动性成了新3板改革的重点和核心。交易是交易场所的核心功能，新3板是1个不以交易为目的的市场，但不以交易为目的，不代表不需要活动性。要改良活动性，就要完善市场交易机制。股转公司公然表示：特别需要把不适应于公然市场公然制度的交易要完全改良，协议转让不是公然市场典型交易制度，只能是1个补充。公然市场其他的交易制度，新3板都可以探索。

　　在新3板当前的格局下，我们不能简单地用A股市场的思惟去看待新3板，新3板毕竟不是1个以快进快出为重的市场，下降投资者门坎短时间内并也不现实。2017年随着制度红利的不断落地，交易制度将得到进1步完善，私募做市的展开，机构投资者队伍的多元化都将助力新3板市场活动性的提升。市场活动性的提升带来的是新3板企业的估值的提升，这1特点将在2017年逐步显现出来。

　　3、2级市场有望迎来上涨行情

　　自2016年5月底《分层管理办法》推出以来，3板做市指数便1直处于下行通道中，期间没有遇到任何抵抗，乃至7月初分层的正式实行亦不能对指数的走向产生改变的动力，到9月初，3板做市指数连跌13周并屡创阶段新低。

　　进入到9月份，新3板市场利好不断。国务院屡屡提及新3板，股转系统相干领导也频繁表态指明了政策预期，维稳意图明显。9月7日，我们曾凭仗对市场的视察力率先提出了新3板行情将迎来反弹的观点，随后这1观点得到了市场的验证。从9月2日到9月23日，3板做市指数延续反弹，区间反弹幅度超越市场预期，指数1度接近1100点大关。3板做市指数在延续数月的低迷以后终究出现回暖迹象，出现了1波使人欣喜的反弹行情。

　　但美中不足的是，市场成交量并没有出现明显放量势头，交投照旧不活跃，由于前期投资退出渠道不顺畅，市场存量投资资金匮乏，场外资金仍受门坎所限没法入市，因此此轮反弹资金抄底参与迹象其实不明显。

　　在此轮反弹中，新3板股票的走势出现了分化。从1级行业板块表现来看，制造业区间涨幅到达6.37%，明显高于其他行业，金融业则整体表现不佳，区间跌幅为⑺.00%。2级行业中，农副食品加工业1枝独秀，板块区间涨幅高达77.27%，主要缘由是受新近出台的IPO扶贫政策影响，农副食品加工业多注册地址在贫困地区，被冠以扶贫概念成为资金炒作热门。

　　从分层情况来看，创新层整体区间涨幅到达2.75%，基础层整体区间涨幅为1.33%，创新层股票表现整体明显好过基础层股票。

　　3板行情是不是能够构筑“政策底”，是当前市场各方关注的焦点。在政策出台时间表尚不明朗的情况下，市场外部环境并没有得到根本改变，近期走势目前可认为是前期连续阴跌以后的止跌企稳，尚不能轻言见底。3板市场能否认定行情已见底，仍有待实质性利好政策密集出台之时方可予以确认。我们认为，在国家领导层的催促下，监管层大范围调研过后，加快出台各项利好政策的可能性将会提高，而新3板行情脱离底部回暖的时间也将指日可待。2017年新3板市场出现上涨行情将是大几率事件。

　　4、挂牌历史性高峰期或将过去，挂牌节奏趋缓

　　9月份，挂牌企业数量突破9千家大关，宣布新3板开始朝着1万家大关发起了最后冲刺。1年之前的9月份，挂牌企业数量仅仅只有不到4千家。这1年来，新3板市场实现了快速扩容，超过5千家企业涌入新3板，另外还有两千余家企业正在申报挂牌或在排队等待挂牌。

　　照目前的情况而言，2016年底挂牌企业数量行将突破1万家大关，2017年新3板将进入1个新的时期。同时，在挂牌数量接近1万家的情况下，监管层成心通过调理挂牌节奏和完善退市机制控制挂牌企业数量的增速。政策方面，股转公司还将建立挂牌准入的负面清单，重点支持国家战略性新兴产业，限制产能多余和限制淘汰类行业。在市场范围到达1万家后，符合准入条件的企业范围将逐步收窄。

　　从市场供给的角度来看，1方面，由于随着监管层对挂牌企业审核逐步趋紧，券商业务风险提升和人工本钱增加，主办券商推荐挂牌费用随之上涨。同时，随着监管的趋严，主板券商也变得愈来愈谨慎。1些主办券商实际已提高了内部立项审核标准，包括对拟挂牌企业的收入、净利润、范围、行业等进行了事前筛查，以便提高主办券商推荐挂牌的成功率。另外一方面，新3板市场交投低迷状态明年还没有法得到根本改良，活动性不足的矛盾照旧较为突出，融资功能弱化，这类现状也使得1批企业对新3板望而生畏。由此，我们认为1些计划登陆新3板的企业挂牌积极性正在降落，从而影响市场挂牌节奏。

　　我们预计，新3板挂牌的历史性高峰期或将过去，2017年挂牌节奏开始趋缓，加上退市企业数量的增多，市场将逐步进入到进退平衡有序的阶段。因此长时间来看，我们认为新3板市场的容量或将低于市场预期。

　　5、退市实现市场化、常态化，强迫退市比例提高

　　退市制度的推出是新3板完善制度建设的重要环节，退市制度市场化和常态化是大势所趋。市场化，就是企业自主决定，主动退出。包括被并购整合，或因IPO摘牌，或企业认为的其它不合适继续挂牌的缘由，而选择主动摘牌。常态化就是将没有延续经营能力或背法背规的企业清退出市场。

　　自从去年以来，新3板迎来了大扩容，由于挂牌门坎偏低，部份企业虽然已挂牌，但规范意识较差，不能适应后续的监管规则，这类严格化的信息表露要求和高压式的监管乃至成了这些企业的负担，对部份企业而言与其在新3板“站桩”耗费资源不如主动退出，因此我们预计未来新3板企业退市将实现市场化，这是解决挂牌企业质量良莠不齐、保证新3板健康发展的有效手段。而退市的常态化还需要政策层面的配合，在4季度股转系统已制定出台挂牌公司终止挂牌的实行细则，建立常态化退出机制，实现市场优越劣汰，提高挂牌公司整体质量。

　　我们曾在2016年中期投资策略报告中，对退市制度的落地抱有较高的预期。事实上，退市制度已成了2016下半年出台的最具有影响力的新政。监管部门选择在上市公司接近1万家范围的时候出台退市制度，有公道控制挂牌整体数量的意义在里面，时机恰到好处，因此遭到了较为明显的效果。我们预计，2017年退市制度的威力将进1步展现出来。特别是在制度的指引下，不符合挂牌条件的企业将大面积被清退出新3板市场，强迫退市比例将明显提高，退市率将向欧美成熟资本市场水平接近。

　　6、私募开启做市新动力，竞价交易暂不具有推出时机

　　2016年3季度以来，新3板新增做市转让股票数量接近停滞，7⑴0月份唯一109家挂牌企业选择变更加做市转让。同时，做市转协议挂牌企业数量激增，仅7⑴0月份份就有34家挂牌企业由做市转让变更加协议转让，11月1⑴7日又有12家挂牌企业退出了做市转让行列，同期新增做市转让企业数量唯一11家，做市转让企业总量首次出现负增长。这些情况的出现，直接显现了挂牌企业对做市制度和现状的不满意与无奈。

　　从挂牌企业角度来看，对做市热度已逐步降落，企业选择做市转让的必要性和意义不足。从做市商角度来看，现行做市制度并未对提高市场活动性、保护股价起到明显的作用。从做市转让股票占比数据来看，做市转让股票占比不断下滑，目前已降落到17%，做市转让这类新3板独有的交易制度正处于1种非常为难的地步。

　　随着单1券商做市制度的局限性逐步凸显，监管层有必要对现行做市制度进行改革。做市商扩容、改革做市商鼓励机制、下降做市商的交易本钱、优化限制做市商取得库存股价格都有可能成为改革的方向。如今，《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》出台，私募参与做市政策向前迈进了1大步，进入实质性阶段，对提高新3板市场活动性和估值定价能力构成利好，有望引领带动新3板市场的赚钱效应。当前，挂牌企业纷纭采取观望态度，或为等待私募做市这个时机节点的到来。

　　我们预计，年底前后私募做市试点正式出台之时，或将成为改变做市制度为难处境的1次良好契机。在开启私募做市的基础上，伴随2017年新3板行情预期将会出现的好转，做市转让股票占比或将出现恢复性上升，挂牌企业做市转让热忱也会显著回升。

　　关于市场寄与厚望的竞价交易制度，虽然监管层态度有所转变，3季度以来屡次提及交易制度的改革完善，表示可以探索新型交易制度。但我们认为，目前对竞价交易制度依然只是存在于研究探索阶段，争议较大风险较高，2017年暂时不具有推出的条件。从长时间来看，竞价交易的推出仍有待新3板定位的进1步明确，而竞价交易的试点范围则有望来自创新层，并需得到进1步细化。

　　7、直接转板机制难推出，IPO转板热潮将平缓

　　转板制度虽提出时间较早，但在实际具体实行层面推动缓慢。到目前为止，新3板挂牌企业若要在A股上市，需要先重新3板摘牌再重新排队走1遍IPO流程，转板渠道其实不畅通，市场上至今还没有曾出现1家能够直接转板的企业。由于新3板是准注册制，而A股是审核制，转板不通畅实际上是两套不同的上市机制在博弈。

　　鉴于IPO排队的漫长等待和不肯定性，若马上推出转板制度，新3板质优企业可以直接转板至A股，那将会分流大部份IPO排队企业先到新3板挂牌，待时机成熟后再转板，这将会陷审核制于为难地步。因此，当A股注册制肯定了推行时间表后，新3板和A股之间的转板机制才有可能被提上日程。

　　8月份以来，随着新3板市场改革力度加大，制度红利预期得到加强，新3板创新层制度供给方案也有望在年底前后出台，新3板对挂牌企业的吸引力正在重新会聚。展望2017年市场环境的好转也使得挂牌企业在方向选择上更偏向于留下来继续等待，因此，我们预计来年转板IPO现象不会出现爆发式增长，转板热潮有望逐步平缓。

　　8、上市公司与挂牌企业之间的参股、并购更加频繁

　　随着挂牌企业数量的增多,上市公司参、控股挂牌企业已是1种普遍现象。上市公司纷纭分拆子公司挂牌新3板,能够下降融资时间和本钱、提升整体估值、实现投资收益。参股新3板挂牌企业不但能够获得安全边际较高的投资收益,还可与挂牌企业实现战略合作,拓展业务领域。对上市公司而言,参、控股新3板企业能够取得实质性的好处。因此,2017年此类案例还将不断增加,挂牌企业与上市公司的关系变得更抓紧密。

　　除此以外,2017年新3板并购市场还将延续活跃势头,成为市场的1大亮点。新3板公司积极寻求被上市公司收购合并或主动并购上市公司。从长远来看,新3板作为上市公司并购池的角色不会动摇,并且这类行动由于得到更加规范的运作,成功率也会逐步提升,重量级并购案例的诞生将不再只是为了噱头刺激股价上涨,而是企业切身真实的需要。

　　另外一方面,9鼎投资收购中江地产、和君商学并购汇冠股分、信中利间接收购深圳惠程等新3板公司反向收购A股上市公司案例的出现,或将逐步改变新3板在人们心目中的传统形象地位。部份新3板企业通过快速成长,已具有了较为雄厚的资金实力,收购上市公司已不单单是彰显企业实力,取得投资收益,更重要的是实现了企业的战略布局。1来取得了更好的资本运作平台,2来也得到了今后提升主板上市的绿色通道。

　　9、交投市场春季将至,定增市场有望转暖

　　2016年以来新3板市场成交量延续低迷,活动性紧缺,使得投资者耽忧1级市场投资退出渠道不顺畅,造成新3板定增市场不及预期,融资额并没有随着挂牌公司数量增多而同步增长。除去内部低价定增外,真正取得实际机构投资者参与定增融资的企业少之又少。

　　从估值水平与财务状态来看,新3板市场属于优良股票池,但活动性缺少竞争力。投资者最关心的是估值、成长性与退出通道。2015年新3板定增市场火爆,很大程度上是由于投资者对市场政策红利的预期强烈。但分层方案出台后,市场活动性照旧不足,加大了投资的活动性风险,若参与定增,投资者持有的新3板股票难以变现,投资者不能不继续观望。

　　展望2017年,改良活动性已成为新3板改革的核心关键,多项利好政策的出台将助力提升新3板市场活动性和企业估值,这将对新3板定增市场构成明显利好。由此,我们预计来年定增市场转暖将是大几率事件。

　　10、创新层企业含金量加码,估值水平有望迅速提升

　　市场热切期盼的创新层制度供给方案有望在年底前后出台。1是创新层交易机制的优化与改革,其中包括优化协议转让、推出盘后大宗交易等,同时为符合条件的创新层企业适当引入价格竞争机制,即在交易进程中引入价格构成的竞争性因素;2是发行制度的改革,放开定增发行35人限制,定向发行可以突破35人限制,同时,将在放开挂牌同时发行新增股东人数35人限制的基础上,配套制定“挂牌同时股票发行业务规定”。

　　创新层制度供给改革有望与做市制度改革1道成为近期最早落地实行的政策红利,而今后更多的制度创新也将首先斟酌创新层企业,而这也与3季度股转系统提到的“在深化新3板改革进程中,将首先逐渐落实挂牌公司分层管理的差异化制度安排”的思路保持1致。

　　今后,监管层还将探索优先在创新层引入公募基金,落实储架发行和授权发行等制度。因此未来创新层的制度红利含金量将不断加码,创新层将不再只是1个称谓,而将演变成为着名有实的红利层。展望2017年,创新层的价值将开始得到体现,政策红利加成将有望使得创新层企业估值水平迅速提升。