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“寒冬论”刷屏北美创投圈投资人的春天在哪里

2017-06-25 16:13:45

　　前几年的创业热潮吹大了初期项目的估值，大众对创业的渴望和崇拜攀至史无前例的高度。而如今初创企业融资越发困难，O2O企业频频面临死亡，“资本寒冬”的话题充斥着各大科技媒体。

　　2016年第1季度还未结束，美国的创投圈已然充斥了更多消极的市场信号：

　　·从创业公司上来看，继15年Evernote面临倒闭以来，更多曾的独角兽(如Dropbox、Gilt等)逐步走向衰落;

　　·从数字上来看，创业公司的估值正在进行大幅度调剂：职业社交网络LinkedIn的市值蒸发了40%，大数据公司Tableau市值只为本来的1半;

　　除此以外，著名投资人Mark Suster采访调查了150位活跃的投资人。调查咨询了这些人对2016年风投情势的态度，其中只有18%的投资人对其持看好态度，而82%均对2016年的风投情势表示了1定程度上的警觉及耽忧。

　　图片、数据来源Upfront VC态度调查

　　这篇文章针对北美目前的创投局势，罗列并深度解读部份可能引发资本寒冬的缘由，并探索此情况下为投资人酝酿的机会。

　　资本寒冬是如何产生的

　　资本寒冬很难用单1的缘由或理论解释。这里主要介绍产生的缘由之1 —— 大量行业“过客”的参与。

　　过客(tourist)，字面意思很好理解，就是在行业里短暂“凑热烈”的人群。这类行业“过客”在创业者和投资人中都有存在。

　　“过客”创业者，即跟随着大众加入创业潮流的创业者，他们中的很多人或许目的并不是是创造1个伟大的企业，而是希望就着好情势干1票大的。这里不多说。

　　“过客”投资人则是过去几年随着经济增长而捧起来的新兴投资人。这些投资人均是高净值的个人。由于看到了初期投资具有高回报的潜力，他们纷纭开始从事天使投资，即便他们对所投公司的技术和商业模式相对有限。他们或加入了像Crowdfunding那样的众筹平台、或参加了天使俱乐部，但共同点是均将大量资金倾注于创业项目的投资。除此之外，由于美联储1直把利率保持在近零水平、并且同时增加货币发行、实行量化宽松，这使得传统的共同、对冲基金公司的投资回报非常低。为了赚取高回报，基金经理们也把眼光投向初期项目。这些机构包括股票基金管理公司、对冲基金、共同基金、保险公司、事业单位投资部等等。他们多数是非传统、散户化的VC，随着经济潮流加入投资的行业“过客”。

　　图片、数据来源Upfront 调查

　　如上图左图，2006 - 2007年间，创投行业总投资金额与VC募资总额相当。这1阶段，行业的资金均来自传统VC。而右图可见，2014 - 2015年创投总投资金额量为VC募资总额的2.5倍。这其间的差距近1000亿美元，均归功于“过客”投资人及机构。

　　而这些过客很多并没成心识到初期投资的风险之高、周期之长，更多是为了赚取丰富的经济回报而加入这个行业。他们跟随着新闻媒体的报导、听从传统VC议论的热门来进行投资决策;大家投甚么他就随着投甚么，大家在抢甚么deal他就抢甚么，从众现象非常严重。

　　这类从众现象的本质是FOMO(Fear of missing out)，是1种投资人“惧怕错过”的心理。在这类心理的驱使下，投资人由于惧怕错过某个火热行业内具有潜力的独角兽，而大量投资这个行业。比如前1阵子由于Uber & Airbnb的成功，很多投资人都为了发现下1个Uber、下1个Airbnb而投资了大量带有“同享经济”模式的初创公司。而“大量投资”不但意味着投资金额之巨大，也意味着投资这类创业项目的数量之多，这些创业项目中不乏多数“过客”创业者的项目。他们烧着投资人的钱砸市场以获得高速的成长和翻倍的估值。就这样，创业项目的估值被吹得愈来愈高。

　　在这类情况下，市面上产生了大量估值破10亿美金的独角兽。自2014年以来，有48个VC投资的科技公司如今已上市，但是这其中的35家现在的市值均在上市价格以下(wsj)，2015年也只有60%申请上市的创业公司顺利挂牌上市。而我们看到他们中上市的公司股价跌宕(如LinkedIn和Tableau)，未上市、处在后期的项目面临巨大的估值调剂(如Snapchat)，这致使很多投资人，由于意想到估值太高、下1轮估值增长性小而停止或撤消更后期的投资。这个影响就像多米诺骨牌1样，后期项目上市困难，致使后期项目融资艰巨，从而间接地影响到了初期项目的估值及融资情况。初期投资人则看到这般景象也从而变得更加谨慎。全部创投圈随即出现了资本寒冬的景象。

　　固然，上文所说的“过客”是致使资本寒冬的缘由之1，自然还有其他因素。比如，创业公司盈利能力差与发展空间的矛盾。多数科技公司的估值历来都是建立在未来成长空间上的。而很多我们耳熟能详的企业，比如说Uber，至今仍没有盈利。全球经济情势低迷，使得很多市场需求下降，这些高估值的初创公司成长不起来，达不到VC对他们发展的期望，更撑不起VC给的高估值，所以他们的融资越发艰巨。再比如，如今美元进入升息周期，所以市场上货币活动性减弱，从而致使可应用在创投投资的资金也减少等等。(iheima)

　　寒冬中投资人的风险与机会并存

　　上文中Mark Suster对投资人市场态度的调查映照了投资人对行业的耽忧，但是这个时刻其实在酝酿着独特的机会。

　　投资了Uber、Whisper、Tumblr等明星企业的初期投资人Jason Calacanis在CNBC的采访中说道“几年前，创业公司的目标估值是10 – 15M美元，当市场下滑的时候，他们的目标是 7 – 10 M，而现在，我们又回到了 4 – 5M，这正是我挣钱的地方。我今年会比去年投资更多的公司。”(M=100万，cnbc)

　　首先需要肯定的1点是，虽然经济情势有明显的周期性，但明星创业公司的诞生并不是如此。正如YC开创人Paul Graham所说：在任什么时候候，不管市场的好与坏，决定创业者成功的都是团队的质量而非直接的经济情势。历史证明，优秀的人材和好的创业项目，在好时期与坏时期的时候都会出现。

　　回顾以往，现在1些最好的公司，恰恰都是在泡沫、危机中成长起来的：Airbnb在08年成立，Uber在09年成立，Wework在10年成立;还有1些现在已退出的创业公司，如Paypal, Google也都熬过了2000年初的dot-com危机。

　　那末为何资本寒冬对投资人而言是1个绝好的时机?

　　1.创业项目下降运营本钱、控制风险：

　　资本寒冬中，创业者为了不烧光之前融到的钱，会重新重视公司的现金流和利润率，下降本钱和资金消耗率，保证现有资金可以1直保持到下1轮融资，因此1定程度上也下降了投资人的风险。

　　2.短时间，更多优良项目开放融资：

　　由于资本寒冬的到来，创业公司担心后轮融资，他们愿意现在花更多的时间去融资。比如我们Zuma Partners，近期就有更多的优良项目找到我们，洽谈融资事宜。而这些优秀的项目，也其实不是由于现在需要更多的钱出来融资，而是为了避免后期融资困难而提早做好充足的准备而已。市面上有更多的好项目愿意出来融资，这为投资人提供了更多的选择。

　　3.长时间，创业项目估值调剂、人材活动：

　　由于资本寒冬的到来，愈来愈多的投资人逐步撤资，会使得愈来愈多的公司面临着估值的向下调剂乃至死掉。新项目的估值下调对投资人来讲是1个好消息。更低的估值常常对应着更高的回报空间，正如“在他人恐慌的时候贪婪”。而劣质的创业公司被淘汰，行业竞争变小，从长远来讲对全部创业生态也是有益的。初创公司的减少会解放很多本来繁忙在不同项目上的优秀人材，使得市场上可用的人力资源变很多起来。这些优秀人材可以充分的被真正innovative(独树一帜)、scalable(可扩大的)创业公司所利用，协助这类公司在这类机会下更好地发展。

　　虽然优越劣汰可能会增加VC所投公司的失败率，但VC顺从的是outlier模型，其收益倚靠着的是个别公司带来的10倍、20倍乃至更多的回报。也正因如此，极个别项目得到更好的资源匹配，可能会给VC带来更高回报。

　　创业者在寒冬中不单单需要种土豆

　　美国当下的很多初创公司，并没有经历过2000年初的dot-com危机，也没有体验太低迷的市场。乃至1些创业者认为，自己的项目本身没有问题，这次的资本寒冬反而是由几个投资人主导，故意在市场上散布消极的信号的结果，而他们的目的正是为了拉低优秀的初创公司的估值。醒醒吧，实际情况是，1两个投资人并没有法影响市场的走向。而对创业者来说，痛苦的是发现自己从独角兽的美梦中醒过来，要做的却是1只小强。这其实不是件容易的事情。对项目的乐观、自信是1件绝好的事情，但过分乐观也恰恰可以在这个时候变成初创公司的弱点。

　　电影《火星救济》里的马克·沃伦斯由于在火星上成功种植了土豆而遭到地球人的崇敬。但是，他并没有过分依赖于土豆，由于他知道即使是土豆，也只能短时间保持他的生命。他需要的是不断地为自己寻觅新的前途，以防万1。所以当那1天土豆全部被烧毁的时候，虽然心中无助、崩溃，但他可以迅速调剂状态，不慌稳定、冷静地实行方案B。

　　这里的土豆就好比是VC的资金1样，对创业公司来讲，所有人都应当像马克·沃伦斯那样，要想在卑劣的环境中生存下去，就需要放弃继续倚靠VC资金活下去的空想，而是重新审视公司现实的经营问题。如前文所说，虽然成长速度还是投资的1个重要的因素，但投资人在当下更关注的是现金流和资本消耗率。

　　在窘境中，不放弃1线可生存下去的机会，先活下去，再谈别的。由于还是老道理，生存下去，就有希望，有了希望，就会迎来转机。